张灵霄 |券商研究所遭遇强监管，内外压力下该如何破局

近期，监管对卖方研究领域实施“强监管”。

又有券商日前因研报问题被“一日三罚”，西南证券及2名分析师均被采取出具警示函的行政监管措施。自5月18日年内首例研报罚单落地至今，各地证监局已相继发出17张研报罚单。

此外，有关“公募基金下调佣金”的传闻甚嚣尘上，券商研究所领域以“以研究换佣金”的商业模式正面临巨大挑战。事实上，券商研报高同质化程度已是行业性瓶颈，在过去的2022年，日均产生610份研报数量（以工作日计算）。

作为金融行业最“内卷”、最忙碌的人群之一，分析师又该如何从“不只要写研报”向“写好研报”转变？内要控制成本，外又遇监管“盯梢”，内外压力下，券商研究所下一步该如何“破局”？

据重庆证监局公告，西南证券在发布研究报告业务方面存在两大问题，涉及业务管理及具体研究报告。

在业务管理方面，一是内部控制及流程管理不健全，存在研究对象移出覆盖池未履行内部审核程序、个别调研活动审批时间滞后、质控合规对投研系统平台“提示”项目下的异常情况无处理记录等情形；二是考核激励不合理，存在研究销售人员参与研究人员考核、部分兼职合规人员未由合规负责人考核等情形。

在研究报告具体问题方面，一是个别研究报告观点不审慎，依据不足；二是个别研究报告数据来源标注不明、数据有误；三是个别投资价值研究报告存在分析与结论逻辑一致性不足、盈利预测不审慎、内容相关描述与事实不符、风险披露缺少定量分析等情形；四是个别研究报告质控审核时未上传估值模型底稿。

综上，重庆证监局对西南证券采取出具警示函的行政监管措施。同日，重庆证监局针对两位分析师开具警示函。

罚单指出，池天惠在未取得证券分析师资格的情况下，未经审核在未报备微信群发布研究观点，且数据来源不明，结论不审慎，引发负面影响。

另一位分析师杨浩则是因其署名发布的研报，存在研究报告分析与结论一致性不足、个别内容表述与事实不符；风险披露时对相关项目风险缺少定量分析等问题遭罚。

5月18日，华安证券收到年内首例研报罚单。截至6月7日，监管已相继发出17张券商卖方研究领域的相关罚单（含研究员和研报），涉及太平洋证券、首创证券、民生证券等10家券商，高发问题主要为无研究员资质却发表研报、研报质量不达标以及不合规传播研报。

今年4月，监管部门向各家券商下发证券研究报告业务“双随机”现场检查情况的通报，覆盖45家券商和300篇研报。近期接连落地的证券研究业务罚单，正是此前抽查结果的反映。

根据通告情况来看，现场检查发现三大典型问题。一是部分公司内控制度未根据法规规范要求及时更新调整；二是部分公司内控制度执行有效性不足；三是具体研报制作审慎性不足，个别员工私自发表证券分析意见。

值得注意的是，通告中提及的诸如“证券分析师绩效考核打分依据未留痕，个别与研报业务存在利益冲突人员参与考核打分”等具体问题目前尚未见披露，预计还有研报罚单“在路上”。

香颂资本执行董事沈萌对界面新闻记者分析道，研报是券商研究部门根据自身的专业能力向投资者提供的一种有偿服务，有可能影响投资者的投资决定和后续的收益亏损。低质量的研报会干扰投资者分析判断，也有可能扰乱市场正常秩序，监管部门对研报“强监管”，有利于清理市场上的不良现象，维护良好的市场秩序。

近期，国盛证券研究所试行用“派点”优化分析师。某华北研究所所长表示，未来也将强化对分析师的规范考核。业内人士分析，考核加强的其中一方面原因是当前市场行情清淡，研究所不得不控制成本。

近年来公募基金的分仓佣金费率经持续下滑，券商研究所的经纪收入将受到直接冲击。上世纪九十年代末，证券行业确定了“以研究换佣金”的商业模式，佣金购买的是不只是券商研报，还容纳代销、投行等其他服务。Wind数据显示，2022年公募基金整体佣金率从2018年的万分之8.372下调至万分之7.580，而当前零售经济客户的佣金率早已降至万3水平。

交易佣金费率的下滑乃大势所趋，公募基金与零售经纪客户的佣金率仍有较大差距。长期来看，假若有一天二者持平，券商未来的研究能力该以何衡量？

另一方面，券商大力发展卖方研究业务，以增强券商实力，中小券商更是欲以此超车，各家券商大举招聘分析师。根据中证协会数据，2023年3月，分析师人数已突破4000大关。

但作为金融行业最“内卷”、最忙碌的人群之一，分析师并不是“写好研报就好”，何况普通分析师与首席分析师之间存在着巨大的收入“鸿沟”。Choice数据显示， 2022年共有92家券商发布15.2万篇研报，同比增长27.57%，各家券商日均产出610份研报（以249天工作日计算），分析师每月人均需要发布3.21篇研报。有分析师此前接受媒体采访时表示，当前行业竞争过于激烈，在研究之外，仍需要花费大量的时间用于沟通和信息解读。

另一专业人士对界面新闻记者直言，“券商研报同质化程度高是行业性瓶颈，目前真正有价值的研报还是少数。”他进一步解释道，只有当研报质量低、分析结果无法得到投资者认可，才会出现红海无序竞争，演变成所谓人多的问题。

业内人士表示，虽然公募交易佣金下调对券商研究所短期冲击较大，但长期来看，有望倒逼研究所提升研究质量。在成本控制下，未来对分析师的评价标准有望回归“务实”，回归研究实力本身。

来源于界面新闻